9월 19, 2020

그 결과 아시아 외환위기를 기준

대부분의 선행연구들 은 미국금융시장이 주요 전이국가라고 설명하고 있지만 이와 다르게 김인무․김찬웅(2001) 은 1997년부터 1999년까지를 외환위기 기간으로 설정하여 미국과 일본, 한국 사이의 동조화 현상에 대해 실증분석을 하여, 외환위기 이후 미국의 주식시장이 한국의 주식시장으로 전이 현상이 나타나지 않는다는 다른 결론을 제시하였다. 이후에는 이보다 더 나아가 긍정적인 뉴스인 양의 충격에 의한 주가 상승보다 부정적인 뉴스인 음의 충격에 의한 주가 하락이 더 크게 나타나는 비대칭적 변동성 전이현상이 제기되었다(이한식․장병문, 2002). 남주하·김상 봉(2003)은 미국 주식시장과 동아시아 신흥주식시장간의 변동성 전이효과가 존재하는지에 관해 연구하였다.

그 결과 아시아 외환위기를 기준으로 홍콩, 싱가포르, 말레이시아는 외환 위기 이전과 이후 기간에 변동성 전이효과가 발견되었고, 특히 외환위기 이후에 비대칭적 변동성 전이효과가 강한 것으로 분석되었다. 한국은 외환위기 기간 이후에 변동성 전이효과 가 뚜렷해졌으며 비대칭성도 존재하는 것으로 나타났다. 그러나 대만은 미국 주식시장으로 부터 변동성 전이효과가 나타나지 않았다. 길재욱(2003)은 미국, 일본, 한국 3국의 거래소 시 장과 장외 시장지수를 VAR 모형과 VECM 모형에 적용하여 상호 시장의 연관관계에 대한 동적 분석을 실시한 결과, 주식시장과 장외시장 모두 미국의 충격이 일본과 한국으로 영향 을 미치는 것으로 나타났다. 그 외에는 일본의 주식시장이 미국으로 약간의 영향을 주고 장 외 시장에서는 한국에 약간의 영향을 주는 것으로 나타났다.

이후에도 GARCH 모형을 이용 한 다수의 연구들이 이루어 졌는데 외국 증권시장을 대상으로 수익률 및 변동성의 전이현상 을 연구한 논문들과 마찬가지로 국내 연구들도 세계 증권시장에서 주도적 역할을 수행하는 미국 증권시장에서 발생한 충격이 국내 증권시장에 상당한 영향을 주고 있음을 밝히고 있다 (김경수, 2008; 김경수․이경희, 2013). 하지만 미국시장의 한국시장에 대한 변동성 전이효과 정도에 대해서는 일부 다른 주장이 제기되기도 하였는데 예를 들어 정재만․정태영(2010)은 한국 증권시장과 미국 증권시장 간의 수익률 및 변동성의 전이현상이 존재하지만, 최근에 변동성 전이효과가 강화되는 현상은 발견할 수 없다고 주장하였다. 반면에 김석진․포영 영․도영호(2011)는 미국 증권시장의 수익률 및 변동성이 모두 한국 증권시장에 정의 영향 을 주고 있으며, 최근에 변동성 전이효과가 강화되었다고 주장하였다. 최완수(2014)는 미국 주식시장을 포함한 동아시아 5개국 주식시장 간 주가지수 수익률과 변동성의 전이효과를 검 증하였다. 검증결과 1997년 아시아 외환위기와 같은 지역적 요인에 의한 충격보다는 2007년 이후 전개된 글로벌 금융위기의 경우가 전이효과에 더 큰 영향을 미치고 있으며, 글로벌 금 융위기 전후에 관련 없이 미국 주식시장의 충격이 동아시아 주식시장에서 가장 강한 영향력 을 행사하며, 그 강도는 금융위기 이후가 이전보다 더 크게 나타난다고 하였다. 조대형·최 경욱(2016)은 글로벌 금융위기 이후 미국과 한국 및 중국 시장 간의 시변하는 동조화와 동 태적 전이효과를 분석하였다.

그 결과 글로벌 금융 위기 이후 한국과 미국, 중국 주식시장 간에 동조화가 여전히 강하다는 증거를 발견하는 한편, 주식시장 동조화가 금융시장 환경변 화에 따라 급변하고 있다는 것을 확인하였다. 아울러 수익률 전이효과는 미국에서 한국과 중국으로 그 영향이 일방적으로 나타나는 반면, 변동성 전이효과는 미국, 한국, 중국 간에 양 방향에서 나타나고 있다는 사실을 발견하였다. 고희운·강상훈(2016)은 Diebold and Yilmaz(2012)의 전이지수 모형을 이용하여 아시아-퍼시픽 14개 주식시장의 수익률과 변동성 의 전이효과를 분석하였다. 그 결과 수익률과 변동성 전이현상이 동태적인 움직임을 보이며 금융위기 기간에 변동성 전이효과가 강해짐을 발견하였다. 그리고 각국 주식시장간 쌍방향 전이효과를 보이고 있으며, 특히 글로벌 금융위기 이후 미국의 영향력보다는 중국을 중심으 로 한 지역적인 영향력이 증대된 것으로 나타남을 발견하였다

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